齐鲁晚报·齐鲁壹点 马玉姝
有的在“买买买”，有的在“卖卖卖”，地方国资的动向一直备受关注。
继今年6月份山东药玻易主国药集团后，淄博又一国资实控的上市企业股权将发生变更。
7月30日，东杰智能科技集团股份有限公司（以下简称东杰智能）发布公告，淄博匠图控股股东淄博展恒鸿松股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称淄博展恒）的有限合伙人淄博市财金控股集团有限公司拟转让其持有的淄博展恒99%的基金份额，或导致其实际控制人发生变动。
此时距淄博国资入主东杰智能已超过三年半时间。
除了东杰智能，淄博国资还收购了另一家上市企业江化微。三年多以来，这两家上市企业怎么样了？当地政府的原始意图实现了吗？
押注
地方国资收购上市公司，一直都没有停止过。
最新的案例是：近日良品铺子的股权争夺战升级，这场涉及三家地方国企的商战，让这家零食上市公司陷入控制权纠纷。
透过该事件，地方国资对于上市企业的渴望可见一斑。
另一方面，近期转转集团对外宣布，自2021年落地青岛西海岸新区以来，4年累计纳税超5亿元。截至2025年5月，转转集团在青岛累计实现营收超过250亿元，成为西海岸新区电商零售标杆型企业。该企业未来或许会登陆资本市场。
尝到甜头的地方国资，近年来在A股市场频频出手收购上市公司或准上市公司。他们希望借助上市企业，助力本土产业发展。另一方面，通过股价的上涨实现资本增值。
以山东为例，截至目前，山东国资实控A股上市公司81家（含省属37家）。
从山东各市来看，青岛国资控股A股上市公司达14家，居山东首位，截至去年底，总市值约1892.9亿元。
烟台国资实控8家A股上市公司，截至去年总市值达2735亿元。其中，万华化学一家独揽2240亿元市值，占比超过80%，让烟台在市值规模上领先。
潍坊和济南两城分别持有9家、5家A股上市公司，市值达321亿元、171亿元，成为山东国资的中坚力量。
济宁国资、淄博国资各持有2家，滨州国资、临沂国资、枣庄国资各持有1家。
然而，几家欢喜几家愁。在财政日益紧张的当下，“合肥模式”是否还能够延续？国资买到的资产，是否真的实现了增值或产业协同？
事实上，有的上市公司正在慢慢变成一种负资产。
7月21日，由青岛国资控股的中程退（原“青岛中程”）摘牌，正式告别A股资本市场。
2015年，青岛城投城金控股集团（以下简称青岛城投）以约34亿元收购ST中程31%的股份，成为实控人。随后又以8.5亿高额债务及利息豁免保壳。青岛城投累计对ST中程投入超过42亿元。
然而，在经历了海外业务拓展与业绩困境、财务造假等事件后，沉疴缠身的ST中程面临退市结局，市值从最高322亿元缩水到不足7亿元。
ST中程所面临的结局也带给外界对国资投资逻辑、风控预判以及管理能力的诸多反思。
尽管地方国资入局资本市场初衷良好，但实际运作效果却未达到预期，这一现象在潍坊国资中也体现得尤为明显。
潍坊国资2018年以来斥资逾60亿元收购美晨生态、孚日股份、高斯贝尔等7家上市公司，目前5家浮亏，3家“踩雷”。
海岱财经了解到，今年是国企改革深化提升行动收官之年，重组整合成为趋势，这自然也包括地方国资实控的上市公司。
出手
就在2021年，淄博国资也出手了。
2021年11月，一场关于江化微的交易尘埃落定。淄博星恒途松控股有限公司（以下简称淄博星恒）以6.71亿元协议受让江化微11.46%股权，成为江化微的第二大股东。翌年11月29日，淄博星恒再度出手，以每股15.43元的价格全额认购非公开发行股份。
两次交易后，淄博星恒最终耗资13.7亿元，以24.79%的持股比例成为江化微控股股东，实际控制人变更为淄博市财政局。
相比之下，东杰智能的收购则更为直接。2021年8月，淄博市财政局实控企业淄博匠图恒松控股有限公司一次性收购原实控人姚卜文、副董事长梁燕生及合盛汇峰智能1号私募基金持有的29.44%股权，总价高达14.72亿元。由此，淄博市财政局正式成为东杰智能新实控人。
然而，淄博国资实控的这2家上市公司业绩喜忧参半。
淄博国资入主之后，并没有为江化微带来大的改观，营收虽然增长，但是净利润出现连续下滑。
2024年，江化微营收10.99亿元，同比增长6.73%；净利润9863.28万元，同比下降6.29%。
2023年，江化微营收10.3亿元，同比增长9.66%，净利润为1.05亿元，同比下降0.46%。
2022年，江化微营收9.39亿元，同比增长18.56%；净利润1.06亿元，同比增长87.06%。
据江化微最新财报显示，截至今年一季度，淄博星恒持有公司92,382,329股股份，占江化微总股本比例的23.96％。按照7月31日其收盘价每股18.37元计算，上述股份价值约16.97亿元，当前浮盈金额达3.27亿元。
东杰智能方面，在引入淄博国资之后，东杰智能营收和利润纷纷下降，连续两年出现亏损。
财报显示，2021年至2024年，东杰智能分别实现营收13.00亿元、11.43亿元、8.72亿元、8.07亿元；分别实现净利润0.71亿元、0.45亿元、-2.48亿元、-2.57亿元。
按照官方表述，淄博收购东杰智能和江化微，将落地智能制造智慧化工厂、半导体蚀刻剂北方生产中心和无人驾驶研究院等实体项目。
2021年10月，东杰智能在淄博设立全资子公司东杰智能（山东）有限公司，此后，东杰智能中标金额6450万元的山东金诚石化集团聚烯烃和聚丙烯项目立体仓库仓储及运输系统，成为公司在石化领域的首个项目。
东杰智能（山东）有限公司注册地位于淄博张店，经营范围包括智能基础制造装备销售；通用设备修理；工业机器人安装、维修。也就是说，其在淄博的主营业务仅仅维持在市场服务等层面，并未涉及生产制造和研发等核心环节。
值得关注的是，淄博国资收购东杰智能之时，双方还设置了业绩“对赌”。目前来看，业绩并未达标。
根据约定，而淄博国资成为江化微股东后，将保持江化微作为上市公司经营的独立性。同时，淄博国资将发挥自身优势，支持公司在扩大现有产业规模的基础上，寻求新兴产业的投资机会，为公司开拓新的发展空间。
但是，海岱财经至今未搜索到江化微与淄博产业互动的新闻报道。
此外，2023年2月，创业板上市公司汇金科技实控人陈喆与淄博高新国有资本投资有限公司签署股份转让协议，计划转让20%股份给淄博国投，但交易至今未完成。
这是继淄博国资收购江化微和东杰智能之后，又一次跨地域收购上市公司。
意图
收购上市企业，需要极强的专业性。
知情人士告诉海岱财经，作为恒松资本创始人，娄刚正是淄博收购上述两家上市公司的背后操盘手。
股权穿透显示，由娄刚担任法人的恒睿铂松（上海）股权投资管理有限公司是淄博星恒、淄博匠图的股东，分别占股0.00267%、0.02%。
除此之外，淄博为培育和收购上市公司，曾经多方谋划，蓝图可谓十分宏大。
早在2019年9月，盈科资本与淄博签署战略合作框架协议，号称打造200亿科创母基金、共建百家上市公司集群。协议明确，盈科资本将深度参与淄博企业上市培育工程，助力淄博30-50家企业上市。
2019年10月，恒丰银行将作为战略协议引入的首批金融机构投资人，参与上述200亿元科创母基金，认缴不低于30%的基金份额。
而此后对于这支基金培育上市公司、吸引优质项目落地淄博的目标和成果，淄博官方并没有披露确切信息。
7月28日，海岱财经致电淄博市财政局询问上述基金运行情况，对方告知不便接受采访。
国资出手，并非一劳永逸，更不会一本万利。事实上，地方国资入主上市企业，向来都是一把双刃剑。
地方政府出于招商引资的考虑，收购上市企业不仅享受上市企业的经济效益，还有可能将相关产业链上的企业吸引到本地，在一定程度上推动当地产业转型。
尤其是，当前随着土地财政的“落寞”，股权财政成为地方财政收入的一个尝试，地方政府希望享受到上市企业的股票价差、分红等收益。
另一方面，国资收购也存在国有资产流失、内幕交易、利益输送等潜在违规违纪风险，需要参与的各方守好法律法规的红线，避免国有资产在资本棋局中沦为“接盘侠”与“买单者”。
但是，现实往往并不遂人愿。上市企业被地方国资收购后，往往伴随着管理层的变更，其内部管理机制也会相应地发生变化。这种变化或许并不能很好地适应市场，从而导致企业效益下降。
其实，地方国资也不愿意看到企业业绩下滑。
2025年1月7日，东杰智能公告称进行董事会换届选举，同意提名邢成亮、娄刚、王振国、张文清、张兆磊、郭强忠为公司第九届董事会非独立董事候选人，这些人全部来自淄博国资方或东杰智能老将。
外界看来，上述举措或许是致力于扭转业绩持续下滑的趋势。根据最新披露的财报显示，东杰智能2025年一季度实现营收2.6亿元，同比增长22.65%；归母净利润413.55万元，同比增长164.42%，业绩实现大幅度增长。
根据官方披露，截至7月30日，淄博匠图持有公司119,659,940股股份，占东杰智能总股本比例为29.35％。
7月31日，东杰智能以每股11.8元收盘，按此价计算，上述股份价值约14.12亿元。较此前收购价14.72亿元相比还相差约6000万元。
然而，就在业绩实现扭转的情况下，淄博国资却要转让东杰智能股份，背后的用意难以琢磨。
对淄博国资而言，如何进一步助力企业做大做强，实现与淄博产业的双向奔赴，还需要更深层次的谋划，这要求国资具备更深层次的耐性与韧性、产业洞察与资本运作能力。
7月28日，海岱财经分别致电淄博星恒、淄博市财金集团，两者均表示目前不便于接受采访。东杰智能方面则表示“目前不清楚有没有与淄博进一步开展项目合作的计划”。而江化微的办公电话则一直未接通。
购买上市公司，不是终点，而是起点。显然，真正考验淄博国资专业操作的时候才真正到来。
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